中金研报：“TPES+全生物降解”双主业打开成长空间 长鸿高科卡位可降解黄金赛道

2月26日，中金研报首次覆盖长鸿高科（605008.SH），报告指出长鸿高科作为热塑性弹性体领先企业，迎合行业发展趋势，先发布局可降解塑料，公司TPES和全生物降解双轮驱动将实现长远可持续发展。

中金公司预计长鸿高科于2020-2022年EPS分别为0.66元、1.21元、1.52元，CAGR为52%。当前股价对应 2021/2022年25/20倍P/E，参考行业可比上市公司，首次覆盖给予目标价36元，19%上涨空间，对应2021年30倍P/E，给予“跑赢行业”评级。

优势突出 有望成为热塑性弹性体龙头企业

长鸿高科作为热塑性弹性体领先企业，自成立以来，一直专注于苯乙烯类热塑性弹性体（TPES）业务。目前，公司现有2条4万吨SBS产线和1条7.5万吨SBS/2万吨SEBS的可切换柔性产线，产能利用率处于较高水平。为配套下游市场的需求扩容，2020年公司合计投资7.5亿元建设2万吨/年SEPS技改项目和25万吨/年溶液丁苯橡胶扩能改造项目二期。报告指出，随着项目的正式投放和达产，公司未来发展将再上新台阶。

较传统橡胶而言，TPES生产过程无需硫化，耗能少、加工效率高，且性能优越，是典型的技术进步的产物和消费升级受益的行业。借助较高的基础技术水平和生产工艺等突出优势，长鸿高科在 TPES 的生产中，利用自行设计的工艺流程和设备参数，将关键核心设备委托给专业的机械制造企业生产同时逐级优化利用能效，从而达到产率高、能耗低的效果。此外，通过柔性化生产技术，公司产线可在同类产品不同系列以及不同产品之间零损耗切换，根据市场灵活调整生产，使得产能利用和盈利最大化。

分析师认为，TPES全球需求总量有望从2020年的约280万吨增长至2025年的357万吨。根据产品结构，研报预计SEBS在医疗、塑胶跑道等领域应用拓展将使得其需求增速达到10%左右。按照市场划分，分析师认为国内各终端整体增速高于海外，增速分别为8%和2%，市场需求十分广阔。

由于TPES市场寡头竞争格局的不断扩大，马太效应逐步强化。长鸿高科经过多年的研发投入和技术积累，已具备较为突出的技术研发优势，随着公司未来TPES产能的持续扩张，市场份额将得到显著提升，公司未来有望成为热塑性弹性体龙头企业。

迎合行业发展趋势 先发布局可降解塑料

2020年国家发改委、生态环境部公布《关于进一步加强塑料污染治理的意见》，标志着中国正式加入“禁塑”行列，步入可降解时代，中金公司测算，至2022年末中国可降解塑料需求将提升至70.8万吨，至2025年进一步达到178.0万吨（CAGR为85%），发展潜力巨大。

凭借丰富的行业经验及精准的布局，长鸿高科倚借集团已有规模优势及技术优势，迅速切入可降解赛道。公司拟建年产60万吨全生物降解热塑性塑料产业园PBAT/PBS/PBT灵活柔性生产项目，项目分两期进行，每期30万吨/年，总建设周期5年。其中首条10万吨/年线预计于2021年三季度投产，届时公司将成为首批布局可降解企业之一。同时，PBAT项目作为公司第二大主线，将与已有的TPES项目相辅相成，形成双轮驱动的主营格局，共同提升公司的综合竞争力。

研报指出，2021年可降解塑料或将迎来爆发元年，目前高单价之下先投产先盈利，长鸿高科作为行业先行者将充分享受先发优势。2022年后，随着PBAT技术壁垒越来越低，长鸿高科有望以其优越的成本控制及大化工能力逐渐胜出，在可降解红海中夺得一席之地。

综合来看，中金认为长鸿高科优势突出，相较于国有企业，公司机制灵活、市场化竞争能力突出；相较于其他民营企业，公司有望借助上市公司平台快速做大做强。随着公司双主业的顺利推进，未来将迎来公司收入和业绩的快速增长期。